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Was ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis?

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV), auch bekannt als Price-to-Book (P/B) Ratio, ist eine betriebswirtschaftliche Kennzahl im Bereich der Fundamentalanalyse. Es vergleicht den aktuellen Börsenkurs einer Aktie mit ihrem Buchwert je Aktie. Diese Kennzahl dient dazu, die Bewertung eines Unternehmens im Verhältnis zu seinem Nettowert der Vermögenswerte zu beurteilen und ist ein wichtiges Instrument für Anleger, die potenziell unterbewertete Aktien identifizieren möchten. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis gibt Aufschluss darüber, welchen Aufschlag Investoren bereit sind, für das Eigenkapital eines Unternehmens zu zahlen.

Geschi²⁶chte und Ursprung

Die Grundlagen für die Verwendung von Bewertungskennzahlen wie dem Kurs-Buchwert-Verhältnis wurden maßgeblich von Benjamin Graham, dem Vater des Value Investing, gelegt. In seinen Werken, insbesondere in "Security Analysis" (1934) und "The Intelligent Investor" (1949), betonte Graham die Bedeutung der Analyse fundamentaler Daten eines Unternehmens, um dessen "inneren Wert" zu ermitteln. Er sah das Kurs-Buchwert-Verhältnis als eine zentrale Komponente bei der Identifizierung von Aktien, die unter ihrem Substanzwert gehandelt werden. Graham empfahl, dass das Produkt aus Kurs-Gewinn-Verhältnis und Kurs-Buchwert-Verhältnis einen Wert von 22,5 nicht überschreiten sollte, wobei das Kurs-Buchwert-Verhältnis idealerweise nicht über 1,5 liegen sollte. Sein Ansatz zielte ²⁵darauf ab, eine Sicherheitsmarge für Investitionen zu schaffen, indem Aktien zu einem deutlichen Abschlag auf ihren inneren Wert erworben werden.

Kernpunkte

• ²⁴Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) vergleicht den Marktwert eines Unternehmens mit seinem Buchwert.
• Es ist eine gängi²³ge Kennzahl in der Fundamentalanalyse, um die Bewertung einer Aktie einzuschätzen.
• Ein niedriges KBV k²²ann auf eine potenziell unterbewertete Aktie hindeuten, während ein hohes KBV eine Überbewertung suggerieren kann.
• Das KBV ist besonders²¹ aussagekräftig für Unternehmen mit vielen materiellen Vermögenswerten und weniger für solche mit dominierenden Intangible Assets.
• Anleger sollten das KBV st²⁰ets im Branchenvergleich und in Kombination mit anderen Finanzkennzahlen betrachten.

Formel und Berechnung

Das¹⁹ Kurs-Buchwert-Verhältnis wird berechnet, indem der aktuelle Börsenkurs je Aktie durch den Buchwert je Aktie dividiert wird. Alternativ kann die Marktkapitalisierung des Unternehmens durch das gesamte Eigenkapital geteilt werden.

Die Formel lautet:

oder

Der Buchwert je Aktie wird ermittelt, indem das gesamte Eigenkapital des Unternehmens (Gesamtvermögen abzüglich Verbindlichkeiten und immaterieller Vermögenswerte) durch die Anzahl der ausstehenden Aktien dividiert wird. Die benötigten Daten finden sich in der Bilanz des Unternehmens.

Interpretation des Kurs-Buchwert-Verhältnisses

Die Interpretation des Kurs-Buchwert-Verhältnisses hängt stark von der Branche und den spezifischen Unternehmensmerkmalen ab. Allgemein gilt:

• KBV < 1: Ein KBV unter 1 bedeutet, dass die Marktkapitalisierung des Unternehmens geringer ist als sein Buchwert. Dies kann ein Hinweis darauf sein, dass die Aktie unterbewertet ist und der Markt den Wert der Vermögenswerte des Unternehmens nicht vollständig anerkennt. Es könnte jedoch auch auf fundamentale Probleme im Unternehmen hinweisen oder darauf, dass der Markt die Vermögenswerte als überbewertet ansieht.
• KBV = 1: Ein KBV von etwa 1 bedeutet, d¹⁶ass der Markt das Unternehmen zu seinem Substanzwert bewertet.
• KBV > 1: Ein KBV über 1 deutet darauf h¹⁵in, dass der Markt das Unternehmen über seinem Buchwert bewertet. Dies kann bedeuten, dass Investoren zukünftiges Wachstum oder hohe Erträge aus den bestehenden Vermögenswerten erwarten, oder dass die Aktie überbewertet ist.

Für Anleger ist es entscheidend, das Kurs-Buchwert-Verhältnis nicht isoliert zu betrachten, sondern im Kontext der jeweiligen Branche und im Vergleich zu Wettbewerbern. So können beispielsweise Technologieunternehmen aufgrund¹⁴ ihrer hohen Intangible Assets tendenziell höhere KBV-Werte aufweisen als Unternehmen in kapitalintensiven Branchen.

Hypothetisches Beispiel

Angenommen, es gibt ein Unter¹³nehmen, die "Alpha AG", dessen Aktie derzeit zu 50 Euro pro Stück an der Börse gehandelt wird.
Um den Buchwert je Aktie zu ermitteln, schauen wir in die Bilanz der Alpha AG:

• Gesamtvermögen: 500 Millionen Euro
• Gesamtverbindlichkeiten: 300 Millionen Euro
• Anzahl der ausstehenden Aktien: 20 Millionen Stück

Zuerst berechnen wir das Eigenkapital (Buchwert des Unternehmens):
Eigenkapital = Gesamtvermögen - Gesamtverbindlichkeiten = 500 Mio. Euro - 300 Mio. Euro = 200 Millionen Euro.

Als Nächstes bestimmen wir den Buchwert je Aktie:
Buchwert je Aktie = Eigenkapital / Anzahl der ausstehenden Aktien = 200 Mio. Euro / 20 Mio. Aktien = 10 Euro pro Aktie.

Nun berechnen wir das Kurs-Buchwert-Verhältnis:
KBV = Aktueller Börsenkurs pro Aktie / Buchwert pro Aktie = 50 Euro / 10 Euro = 5.

In diesem hypothetischen Beispiel liegt das Kurs-Buchwert-Verhältnis der Alpha AG bei 5. Das bedeutet, dass der Markt bereit ist, das Fünffache des Buchwerts der Alpha AG für jede Aktie zu bezahlen. Dies könnte auf hohe Erwartungen an zukünftiges Wachstum oder auf die Existenz nicht bilanzierter Werte wie starke Marken oder Patente hindeuten.

Praktische Anwendungen

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis findet breite Anwendung in der Aktienanalyse und der Anlagestrategie, insbesondere im Value Investing.

• Bewertung von Unternehmen: Anleger nutzen das KBV, um eine erste Einschätzung vorzunehmen, ob eine Aktie im Verhältnis zu ihren bilanziellen Vermögenswerten unter- oder überbewertet ist. Unternehmen mit einem niedrigen KBV können für Value-Investoren attraktiv sein.
• Branchenvergleiche: Das KBV ist besonders nützlich für den Vergleich von Unternehmen innerhalb derselben Branche, da die Bilanzstrukturen ähnlicher sind. Beispielsweise haben Banken oder Fertigungsunternehmen, die viele materielle Vermögenswerte besitzen, oft niedrigere KBV-Werte als Dienstleistungsunternehmen. Die Finanzbranche weist tendenziell niedrigere durchschnittliche KBV-Werte auf; so ¹²lag der Durchschnitt für Banken im ersten Quartal 2021 bei etwa 1,28, während der breitere Markt einen Durchschnitt von rund 3x aufwies.
• Identifizierung von Wachstumspotenzial: Ein höheres KBV kann auch darauf hindeuten, dass Investoren ein starkes zukünftiges Gewinnwachstum aus den bestehenden Vermögenswerten eines Unternehmens erwarten.

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis bietet eine schnelle Momentaufnahme des Unternehmenswerts im Verhältnis zu seinem Buchwert. Es sollte jedoch stets als Teil einer umfassenderen Fundamentalanalyse verwendet werden, die auch andere Kennzahlen und qualitative Faktoren berücksichtigt. Die Bedeutung des Kurs-Buchwert-Verhältnisses bei Investitionsentscheidungen wird auf Plattformen wie Finance Magnates diskutiert.

Einschränkungen und Kritikpunkte

Obwohl das Kurs-Buchwert-Verhältnis eine nützliche Ken¹¹nzahl ist, hat es bestimmte Einschränkungen und ist Ziel von Kritik:

• Intangible Assets: Eine der größten Schwächen des KBV ist, dass es immaterielle Vermögenswerte wie Patente, Marken, Urheberrechte, Software oder Firmenwert in der Bilanz oft nicht oder nur unzureichend widerspiegelt. Viele moderne Unternehmen, insbesondere in der Technologie- oder Dienstleistungsbranche, generieren ¹⁰einen Großteil ihres Wertes aus solchen nicht-materiellen Vermögenswerten, die im Buchwert zu gering oder gar nicht erfasst sind. Dies kann dazu führen, dass Unternehmen mit erheblichen immateriellen Werten ein künstlich hohes KBV aufweisen oder als "wertlos" erscheinen, obwohl sie hochprofitabel sind. Die Behandlung von immateriellen Vermögenswerten in der Rechnungslegung wird als eine Herausforderung bei⁹ der Bewertung von Unternehmen betrachtet, da Ausgaben für deren Entwicklung oft sofort als Aufwand verbucht werden, anstatt sie zu aktivieren.
• Bilanzierungsstandards: Das KBV kann durch unterschiedliche Bilanzierungsstandards (z.B. IFRS vs. G⁸AAP) oder durch die angewandten Abschreibungsmethoden beeinflusst werden, was die Vergleichbarkeit zwischen Unternehmen erschwert.
• Historische Kosten: Der Buchwert basiert auf historischen Anschaffungskosten abzüglich Abschreibung⁷en und spiegelt nicht unbedingt den aktuellen Marktwert der Vermögenswerte wider. Dies kann besonders bei Unternehmen mit sehr alten Vermögenswerten oder in Zeiten hoher Inflation zu Verzerrungen führen.
• Anwendbarkeit: Das KBV ist weniger aussagekräftig für Dienstleistungsunternehmen oder Unternehmen, die "a⁶sset-light" sind, da ihr Geschäftserfolg weniger von physischen Vermögenswerten abhängt.
• Negativer Buchwert: Bei Unternehmen mit anhaltenden Verlusten kann der Buchwert negativ werden, wodurch das KBV⁵ seine Aussagekraft für die Aktienanalyse verliert.

Diese Limitationen bedeuten, dass das Kurs-Buchwert-Verhältnis nicht als alleinige Grundlage für Investitionsentscheidungen dienen sollte, sondern immer in Verbindung mit anderen Bewertungskennzahlen und einer qualitativen Analyse betrachtet werden muss.

Kurs-Buchwert-Verhältnis vs. Kurs-Gewinn-Verhältnis

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) und das Kurs-Gewinn-Verhältnis⁴ (KGV) sind beides zentrale Bewertungskennzahlen der Fundamentalanalyse, die jedoch unterschiedliche Aspekte eines Unternehmens beleuchten. Das KBV setzt den Börsenkurs einer Aktie ins Verhältnis zum Buchwert je Aktie, der den bilanziellen Wert des Eigenkapitals widerspiegelt. Es gibt Aufschluss darüber, wie der Markt die Substanzwerte eines Unternehmens bewertet und ist besonders relevant für Unternehmen mit vielen materiellen Vermögenswerten wie Banken oder produzierenden Betrieben.

Im Gegensatz dazu vergleicht das Kurs-Gewinn-Verhältnis den Börsenkurs einer Aktie mit dem Gewinn je Aktie eines Unternehmens. Das KGV ist eine gewinnorientierte Kennzahl, die die Ertragskraft eines Unternehmens in den Vordergrund stellt und angibt, wie viele Jahre ein Unternehmen seinen aktuellen Gewinn erwirtschaften müsste, um seinen aktuellen Börsenkurs zu rechtfertigen. Während das KBV eher auf die Vermögenswerte und die potenzielle Liquidationswert eines Unternehmens abzielt, konzentriert sich das KGV auf die aktuelle und zukünftige Ertragskraft. Beide Kennzahlen werden häufig gemeinsam im Rahmen einer umfassenden Anlagestrategie genutzt, um ein vollständigeres Bild der Bewertung eines Unternehmens zu erhalten.

FAQs

1. Ist ein niedriges Kurs-Buchwert-Verhältnis immer ein gutes Zeichen?

Nicht unbedingt. Ein niedriges Kurs-Buchwert-Verhältnis kann zwar darauf hindeuten, dass eine Aktie unterbewertet ist, es kann aber auch ein Warnsignal sein, dass das Unternehmen fundamentale Probleme hat, die vom Markt eingepreist werden. Eine genaue Aktienanalyse ist erforderlich, um die Gründe für ein niedriges KBV zu verstehen.

##³# 2. Für welche Arten von Unternehmen ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis am besten geeignet?
Das Kurs-Buchwert-Verhältnis ist besonders aussagekräftig für Unternehmen in Branchen mit vielen materiellen Vermögenswerten, wie zum Beispiel Banken, Versicherungen, produzierende Unternehmen oder Immobilienfirmen. Für Dienstleistungs- oder Technologieunternehmen mit hohen Intangible Assets ist es oft weniger relevant.

3. Wo finde ich die Daten zur Berechnung des Kurs-Buchwert-Verhältnisses?

Die benötigten Informationen wie die Marktkapitalisierung, das gesamte Eigenkapital (Buchwert des Eigenkapitals), die gesamten Vermögenswerte und Verbindlichkeiten sowie die Anzahl der ausstehenden Aktien finden sich in den Finanzberichten eines Unternehmens, insbesondere in der Bilanz. Viele Finanzportale und Broker bieten diese Daten ebenfalls an.¹